巴菲特投资学大全集

一、向巴菲特学习如何进行产业分

　　“从所有者角度投资”是巴菲特最核心的投资思想，要真正领会这种投资思想，我们还必须学习巴菲特的一系列并不复杂但极为有效的投资技巧，并且掌握那些为这一系列技巧服务的工具、知识和手段。比如如何进行产业分析？应该掌握哪些相关知识和概念？

　　进行产业分析或许对于我们普通的中国投资者来说，是一件从未干过且不屑去干的事情。因为我们通常只专注于每日股价的变动，并期望跟随沪深指数的涨跌套取一些收益，成功时幸喜，失败时叹息。长期以来，这似乎就是我们对投资的全部理解。

　　产业分析对我们而言是遥远的且毫无意义的事。因为我们是市场的投机者，而非真正的投资者。这个现状或思想已到了该改变的时候了。产业分析对于一个真正的投资者而言，是极其重要的，我们必须跟随巴菲特去学习这一课。

　　如何进行产业分析无论从理念上看，还是从实际情况看，每个企业都受到其所处的外部环境的影响，一来是社会、经济、法律、技术、自然等宏观环境影响，二来是产业内部的竞争对手、供应商、买方、潜在进入者等产业竞争环境的影响。产业之间竞争的规律是，由于竞争而不断使某个产业投资资本收益率降低到投资资本要求的最低平均收益率水平。当某个产业收益率低于投资资本要求的最低收益率水平时，投资者无法长期接受而退出该产业，转移投入到其他收益率较高的产业，使该产业竞争减弱而收益率水平上升。

　　当某个产业收益持续高于最低收益率水平时，将会吸引新的投资资本进入，使该产业内竞争加剧而收益率下降。

　　但是，一些产业却由于独特的产业结构，拥有较高的进入壁垒而长期保持超出其他产业平均赢利水平的高收益率。即使投资于这些具有超额收益率的产业中一般的企业，也会有较高的回报，如具有垄断性质的报纸、广告业、电视业等；而投资于收益率水平很低的产业中即使是最优秀的产业，如钢铁、石化等，也只能有较低的回报。

　　巴菲特对于产业的选择主要着眼于产业吸引力和产业稳定性两个方面。产业吸引力表现在产业平均赢利能力上，而产业稳定性表现在产业结构变化程度上。从理论上来讲，产业吸引力取决于产业内的五种主要竞争作用力——进入威胁、替代威胁、买方砍价能力、供方砍价能力、现有竞争对手的竞争。五种竞争作用力的强弱决定了投资资本进入的难度、产业竞争的强度及产业利润率。

　　其次，对于产业稳定性，对巴菲特投资策略稍微有所了解的都知道，巴菲特最大的特点是持股经常达到几年甚至十几年之久。巴菲特之所以如此大胆长期持有，是因为他坚信他投资的企业和产业在未来长期内具有很强的稳定性。

　　其实，寻找长期稳定的产业进入一直是巴菲特投资选择的重点。巴菲特说：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10 年、15 年或者20 年后的企业经营情况是可以预测的企业。

　　巴菲特偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业，他的理由很简单：在进行这种投资时，他寻找那些他相信在从现在开始的10 年或20 年的时间里实际上肯定拥有强大竞争力的企业。

　　一个公司的主业之所以能够长期稳定，其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性。而那些经常甚至很快发生重大变化的产业，如高科技产业和新兴产业等，巴菲特认为其产业本身具有内在的稳定性，难以对其长期前景进行可靠预测，所以巴菲特从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业。

　　巴菲特认为，主业长期稳定的企业往往赢利能力最强。他说：“经验表明，经营赢利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5 年前甚至10 年前几乎完全相同的企业。当然管理层决不能因此过于自满。企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等，这些机会一定要好好把握。但是一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大失误。

　　当然，对产业的分析和确定并不是一件容易的事，所以他和他的股东们宁愿专注于那些容易预测的产业。在投资生涯中，有许多产业是巴菲特和查理· 芒格都无法确定的，他们难以确定这些公司的业务到底是优秀还是糟糕，甚至即使他们花了许多年时间努力研究这些产业之后，还是无法解决这个问题。巴菲特觉得，这可能是由于他们本身智力和学识上的缺陷阻碍了他们对这些产业的了解，或者是由于产业的特性本身就是很大的障碍。例如，对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说，根本就无法判断其长期经济前景。在30 年前，你能预见到现在电视机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能（就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能）。所以，巴菲特决不勉强自己一定要去预测其他快速变迁产业的发展前景。

　　之所以一定要专注于容易预测的产业，是因为巴菲特意识到，决定产业长期稳定性的产业演变对于投资分析非常重要。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化，相应企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。

　　如前所述，巴菲特奉劝投资者不要投资生产工业产品型的企业。绝大多数的工业型企业的直接顾客是中间商，而不是最终消费者。中间商完全以价格和质量作为采购标准，他们不讲人情，不会产生太多的品牌依恋，他们要的是更低的价格和更好的质量。

　　工业产品型的企业所生产的商品，在市场上面临强劲的竞争，价格是影响消费者（采购员）选购的主要因素。在我们的日常生活当中，最简单而明显的工业产品型企业是纺织业、食品原料业、钢铁业、天然气和石油公司、制纸业、木材业、建筑材料业等。

　　总结起来，工业型企业不适合投资的原因主要有以下几个方面。

　　（1）容易形成恶性竞争例如，某公司为了降低成本以增加收益，在生产制造的过程当中做了某些改进，结果这家公司降低了市场上的产品价格，增加了边际效益，企图从其他几家竞争对手手中夺得更多的市场。而那几家公司自然是不愿意将市场拱手让给此公司的，因此它们也开始引进先进技术，不断改进生产过程，结果他们也开始降低价格，与这家公司竞争，同时降低了公司因为改善生产过程而得到的利润，此时恶性竞争循环就开始了。

　　（2）市场状况不稳定尽管工业型的企业一旦遇到需求突增，超过它所能供应的量时，其产品的价格会一飞冲天。此时，所有的厂商都能够得到收益。但是，这时也会导致供应增加，一旦需求疲弱，过度供应也会造成价格和利润的再度下跌。

　　（3）利润增长空间小工业型企业的未来成长空间非常小。由于价格的竞争，这些公司的利润一直很低，所以这些企业缺乏经费扩充企业，或是投资更新设备。就算他们设法开始赚钱，获利通常用来更新工厂的设备，以保持竞争的能力。所以，从投资的角度来看，工业型企业也不是合适的选择对象。

　　（4）对管理层的依赖程度高工业型的企业基本上要完全依赖管理阶层的品质与智慧去创造利润，如果管理阶层缺乏眼光，或是浪费公司宝贵的资产，误用公司的资源，就会丧失它的优势，而在强劲的竞争下失败。

　　（5）总得依靠低成本的优势为创造市场空间，工业型的企业有时会运用广告轰炸中间商，让中间商以为它们的产品胜过竞争对手。而且，为了保持产品领先优势，工业型的企业必须对产品做相当幅度的改进。但是，问题在于，如果中间商选购的唯一标准就是价格，那么产品不论做多少改进，也只有低成本的公司才会取得领先的地位，而其他的企业只能不断挣扎求生。

　　企业的核心竞争力我们只要简单地分析一下世界500 强企业，就会发现几乎无一不是在技术诀窍、创新能力、管理模式、市场网络、品牌形象和顾客服务等方面具有核心竞争力。而正是这些公司在战略上的核心竞争优势，使其在所属产业内成为超级明星企业。

　　分析企业的核心竞争力，可以帮助我们在纷繁复杂的证券市场上，更清晰、更快速地发现和认识我们的投资对象，为你的投资决策增添一件实用的工具。

　　那么，什么是企业的核心竞争力呢？著名的麦肯锡管理咨询公司认为：核心竞争力是指不管一个企业在结构上有没有竞争优势，只要它在少数技能或者知识领域出类拔萃，就可以实现成功。

　　从这个定义，我们可以把企业的核心竞争力分为以下三种基本类型：

　　基本类型一：市场渠道能力。指推动企业更加接近消费者或市场的能力，主要包括品牌拓展管理、市场营销、分销渠道、后勤和技术支持等方面的能力。

　　基本类型二：整合能力。指使企业更快、更加灵活地或更加优质地生产产品或提供服务的能力，主要包括质量、产品周期和即时生产与库存管理等方面的能力。

　　基本类型三：功能性能力。指企业通过提供具有差异性功能的产品或服务，为消费者创造的差异性价值的能力。

　　企业的核心竞争力可以在以下五个方面表现出它的基本特征：

　　（1）价值特征企业的核心竞争力能够为企业和客户带来价值。其价值特性表现在三个方面：第一，创造消费者价值的能力。核心竞争力通过创造符合市场需求的产品来实现顾客所特别注重的价值，比竞争对手为顾客提供更多的价值。第二，创造企业价值的能力。

　　核心竞争力在企业创造价值差异和成本差异方面具有核心地位，能显著提高企业的赢利能力，为公司创造更多的价值增值。第三，利用机会或抵抗危机的能力。核心竞争力的价值使企业能够在相同的环境中比竞争对手更好地利用机会或抵抗危机，是一种综合的、动态的竞争力。

　　（2）关键性核心竞争力是企业最关键的价值驱动因素，它既是联系企业现有各种业务的“底盘”，也是开展新业务的“发动机”，使企业拥有进入其他市场的潜力。

　　事实上，选择侧重于一两项具体竞争力，并不能消除规模或范围的劣势，也不能弥补其他领域的不足。要想通过核心竞争力导向型的战略取胜，该核心竞争力必须比该行业相关的所有战略因素都更为重要，比如结构性优势或者获取廉价资源的能力就属于这种强大的核心竞争力。

　　（3）独特而稀缺性企业的核心竞争能力是一种独一无二、不同寻常的竞争力，相对于对手的竞争力不仅是超出，而且是远远超出。这种差异决定了企业经营效率之间的差异，同时也表明核心竞争力是稀缺的，而且很难形成，形成后其他对手也难以模仿，不能被其他一般性能力所等效替代，从而能支持企业实施与众不同的战略并取得竞争优势。

　　（4）不可模仿性企业的核心竞争力不可模仿的主要原因是存在模仿障碍。竞争对手在仿制企业的核心竞争力时会面临成本劣势或资源劣势，这使具备核心竞争力的企业具有了持续的竞争优势。

　　（5）隐蔽性核心竞争力也会表现在企业的独特技术、操作技能、诀窍等方面，其内容难以用语言、文字和符号来直接描述，这种隐性的知识对于外界甚至企业自身都是模糊的，常常隐藏于企业的管理体制、企业文化和企业技术流程中，并且分散在不同的部门或个人手中。

　　巴菲特在投资中，对那些具有真正核心竞争力的超级明星企业钟爱有加，因为这些企业能真正为企业和客户带来价值。身为投资者，必须去认真分析你的投资对象，检验、认清它是否具备核心竞争力。其意义就在于：

　　（1）该企业的核心竞争力能够为企业和客户创造价值我们可以通过考虑企业产品或服务的差异性，来分析该企业的核心竞争力是否对企业超出平均水平的价值增值具有重要的贡献？数据可以从该企业历年来的价值增值中获得。

　　（2）该企业的核心竞争力能够为客户创造特别的价值从消费者的角度，分析企业是否带给客户所看重的价值，或者带给客户最大的价值增值，就必须弄清楚如下问题：消费者愿意付钱换取的究竟是什么，为什么愿意为某些产品或服务付更多的钱？哪些价值因素对消费者最为重要，并对实际售价最有贡献？经过如此分析，可以初步识别出那些能够真正打动消费者的核心竞争力。

　　（3）该企业的核心竞争力能够为企业创造特别的价值通过分析企业的长期经营记录，我们能否确定：该企业能否更好地利用机会或抵抗风险？是否有显著的赢利能力？核心竞争力在企业价值创造中具有最关键的作用吗？