巴菲特投资学大全集

二、菲利普·费舍

　　假如说本杰明· 格雷厄姆是“低风险”的数量分析家，那菲利普· 费舍尔就是“高风险”的质量分析家。他和本杰明· 格雷厄姆相互对立。他侧重于可以增加公司内在价值的分析，如发展前景和管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他主张投资者在投资前，做深入的研究、访问。他建议投资者投资组合集中化，仅买入一种或极少的品种的股票。费舍尔的投资顾问公司每年平均报酬率都在20% 以上，1958

　　年出版的《非常潜力股》一书，到现在仍是很多投资管理研究所的指定教科书。

　　另一位大师菲利普· 费舍尔被当做是成长股价值投资策略之父，作为现代投资理论的开路先锋，是一位教父级的投资大师，在华尔街受到极大的尊崇。

　　费舍尔1907 年生于三藩市，其父母均是各自家中众多儿女排行最小的，父亲是个医生。费舍尔与祖母关系特别好。小时候他就知道股票市场的存在以及股价变动所能带来的机会。事情发生在费舍尔还在上小学的时候，有一天下课后他去看望祖母，恰好一位伯父正与祖母谈论未来工商业的景气，以及股票可能受到的影响。费舍尔说：

　　“一个全新的世界展开在我眼前。”两人虽然只谈论了10 分钟，不过费舍尔却听得津津有味。不久，费舍尔就开始买卖股票。20 世纪20 年代是美股狂热的年代，费舍尔亦赚到一点钱。但是他父亲对于其买卖股票的事情很不高兴，认为这是赌博。

　　1928 年费舍尔从斯坦福大学商学院毕业。1928 年5 月三藩市国安盎格国民银行到商学研究所希望招聘一名主修投资的研究生，费舍尔得到这个机会，受聘于该银行当一名证券统计员即后来的证券分析师，从此开始了他的投资生涯。

　　1929 年美股仍然涨个不停，不过费舍尔评估美国基本产业的前景时，发现许多产业出现供需问题，前景不很乐观。1929 年8 月，他向银行高级主管提交一份“25 年来最严重的大空头市场将展开”的报告，这应该说是一个小伙子一生中最令人叹服的股市预测，遗憾的是费舍尔“看空做多”。他说：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到处寻找一些还算便宜的股票，以及值得投资的对象，因为它们还没涨到位。”在他投入几千美元到3 只股票里，一家是火车头公司，另一家是广告看板公司，还有一家是出租汽车公司。美股终于崩溃！虽然费舍尔预测无线电股将暴跌，不过他持有的3 只股票亦好不了多少，到1932 年，他损失惨重。

　　1930 年1 月，费舍尔升到了部门主管。不久一家经纪公司花高薪挖了费舍尔的墙角。这家经纪公司给予他相当大的自由，他可以自由选取股票进行分析，然后将报告分发给公司的营业员参考，以帮助他们推广业务。然而，费舍尔过来后干了8 个月，公司就倒闭了，股市崩溃给金融行业带来的冲击是巨大的。费舍尔又干了一段时间文书作业员——他唯一能找到的工作。他觉得“很没意思”，之后再也按捺不住，要开创自己的事业了。费舍尔所向往的事业是管理客户的投资事务，向客户收取费用——投资顾问。

　　自1931 年3 月1 日开始，费舍尔踏上了投资顾问的生涯，他创立费舍尔投资管理咨询公司。最初他的办公室很小，没有窗户，只能容下一张桌子和两张椅子。

　　到1935 年，费舍尔已经拥有一批非常忠诚的客户，其事业也是蒸蒸日上。其后费舍尔的事业进展顺利。

　　二战珍珠港事件后太平洋战争爆发，美国被迫卷入世界大战。费舍尔在1942

　　1946 年服役三年半。他在陆军航空兵团当地勤官，处理各种商业相关问题。服役的时候，费舍尔思考着如何壮大自己的事业。费舍尔投资管理咨询公司服务大众，不管资金多少。二战结束后费舍尔希望服务于一小部分大户，这样一来可以集中精力选取高成长的股票向客户推荐。不久以后，费舍尔的投资顾问公司重新开张。1947 年春，他向客户推荐道氏化工，这是他花了很多时间调研的结果。

　　1954

　　1969 年是费舍尔事业巅峰的15 年。他所投资的股票升幅远远超越道琼斯指数。1955 年买进的德州仪器到1962 年升了14 倍，随后德州仪器暴跌80％，不过随后几年又再度创出新高，比1962 年的高点高出1 倍以上，换句话说比1955 年的价格高出30 倍。

　　1960 年代中后期，费舍尔开始投资摩托罗拉，在20 多年里，股价上升了19 倍——

　　即21 年内股价由1 美元上升至20 美元。不计算股利，平均每年平均增长15.5％。

　　1961 年和1963 年费舍尔曾经受聘于斯坦福大学商学研究所负责教授高级投资课程。1999 年，费舍尔接近92 岁才退休。2004 年3 月，一代投资大师与世长辞，享年96 岁。

　　一生之中，费舍尔投入了他的所有热情在成长型股票上，他时时关心并寻找一档能在几年内增值数倍的股票，或是一档能在更长期间内涨更高的股票。

　　费舍尔执著于成长型投资，重视公司经营层面的特征，这就是现代投资管理理论的重要基础。他重视可以挖掘可投资标的葡萄藤理论，随后也深受金融投资人及许多基金经理人所推崇，并付诸实践。费舍尔被称为最伟大的成长型投资专家，他与价值型投资之父格雷厄姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。巴菲特曾经推崇地说：我的血管里85% 流着格雷厄姆的血，15% 流着费舍尔的血。巴菲特融合了二人的理念与逻辑，为他自己及伯克希尔公司的合伙人都创造了可观的财富，并且还造就了现代投资市场的投资典范。

　　费舍尔最主要的股票投资是在摩托罗拉和德州电器上，第一个是他持股最多的股票，他持有了21 年，股价总计上涨了20 倍。从费舍尔的实例中，我们可以体会一个成功的投资者如何以最有用的方式，找到他知之甚详的出色公司，抱持套牢三年的原则，买进并套牢，只要原来的买进基本条件未变，就不理会市场的高低起伏，最后胜率一定大增。

　　放长线才能钓大鱼费舍尔主张投资者应该分三步来分析公司的运营状况：

　　首先是从已有的文本资料中对企业进行初步了解。主要是年度和中期报表，最新的投股说明书，代理人材料以及报送证券交易委员会的相关数据。联系这些材料你首先要尝试对这个公司的会计账目管理的特点有个印象：有多少钱投资在研究和发展项目上，项目投资对于公司的影响，投资回报率以及管理者的背景情况。另外，你还应当翻阅一些华尔街的重要文献，基本了解一下投资大众对这个公司的看法，因为在现实和大众看法之间的不同可以创造好的投资机会。

　　其次，还能够从商业圈其他渠道获取信息，正所谓知己知彼，任何可以了解对方的途径都是可应用的，投资者不应当轻易忽略任何关于所要投资的企业的消息，或许，从非专业的投资者那里，你可能会得到一些极为重要的信息。你可以从公司以外的广泛渠道收集到比一个公司实际情况更多的信息，同时你也可能让管理者就某些问题做出解释。要知道，如果管理层有什么丑恶内幕，公司可是不会向你指出来的。但你可以通过其他渠道去了解公司对这个问题是如何处理的。另外，你还需对即将会见的公司官员事先作一个评估，这样将有助于使你更客观地了解对方的性格。

　　再者，你应该亲自去拜访公司的管理者。费舍尔认为，投资者通过拜访管理者，主要能得到三个方面的信息：公司既定的商业策略、策略是否切实可行，以及管理者自身的能力。他主张，考察公司的管理层时，可以关注以下内容：一、公司既定目标的可行性；二、推销小组的训练体系；三、研究工作的进展情况；四、在调动员工积极性上公司有何举措；五、有哪些长期性的削减开支的做法。

　　很多时候，去亲自探访一下管理者都会让你受益匪浅，对那些老练而能干的人而言，拜访管理者的举动一定会让他们对管理者有一个真实的印象。你可以借此来判断管理者的品质与能力，诸如他们是否诚实，是否真有能力，是否将自己的全部才干奉献给了企业。另外，他们能否在形势发生意料之外的变化时及时调整策略，随机应变地把公司的运营轨道重新调整到正确的方向上来。

　　巴菲特就在很大程度上接受了费舍尔的主张。甚至在一次演讲中，巴菲特劝说每个投资者都应该购买一个阅读用的眼镜。当他被问及他是如何决定一家企业的价值时，巴菲特是这样回答的：“做许多阅读。我阅读我所注意的公司的年度报表，我还会阅读竞争对手的年度表——这是我的主要情报来源之一。

　　早在巴菲特还在读书时就亲身实践了这些原则。当他首次对GEICO 公司产生兴趣时，他是这样做的：“我会读很多东西，我在图书馆中待到最后……我从BESTS（一家保险评估服务机构）开始研读了公司的年度报告，如果可以的话，我还想同公司的管理层谈谈。

　　读书可能是谁都会的，但要从那些庞杂的信息中分辨出真伪，以及哪些才是对你真正有用的东西，却并非一件容易的事情。巴菲特认为，要想在投资中作出正确的选择，就要真正学会读懂公司的信息，而不是在一知半解的情况下匆忙作出决定。实际上，有很多企业会在发布的资料中掩饰公司存在的种种问题，从而营造出对公司有利的假象。巴菲特说：“如果投资者感到自己不能了解所有的事情，就千万不要轻易投资。

　　在会计报告的脚注中解释延期的人寿保险的费用，还有其他他们想做的事，是完全可以做到的……如果写出来的东西让人费解，我就会对此感到怀疑，假使我连这家公司的官方资料都看不懂，那么我肯定不会投资这家公司，因为我知道他们不愿意让我真正了解公司。

　　有一回，《华盛顿邮报》记者问及巴菲特是如何选择股票进行投资的，巴菲特是这样回答的，他说：“投资就是写报告，如果你设想自己被指派写一份关于自己报纸的详细深入的报告，你就会有许多问题需要去调查，并发掘出许多事情去充实材料，这样你也会更加了解《华盛顿邮报》。事实上，投资也是如此。

　　费舍尔主张的投资理念中另外一个重要的方面就是做一些长线的投资。他认为，投资者要想在股市上赚大钱，就必须选择一个优秀的企业，然后将股票一直持有，直到这个企业发展扩大。最终你的股份的价值将会远远超过你开始买进时的价格，市场价也必定会达到能真正反映出真实价值的高点。当然投资者想要真正获得利润，就必须详细了解那些公司，找到一家有潜力的公司进行投资，而不是随便找一家公司长期持有其股份，那将是非常愚蠢的。

　　费舍尔对那些利用股市短期波动，从事投机活动的人不屑一顾。他说：“在我的一生中，我只看到一个做短线的商人赚到了钱，而靠长期投资赚钱的人却不计其数。”他觉得，在股票交易中人们往往只看到短期交易所获取的利益，事实上这种利益是极其微不足道的。有时候就连企业的经营者也不能避免这些错误，他们为了股价的上涨，往往在经营活动中将短期利益放在了首位，随之忽略了企业的长期发展目标，损害到企业未来的发展。费舍尔觉得，管理者最首要的，同时也是最重要的职责，就是给企业制订一个长期的目标，并且只有当这个企业的管理者始终献身于这个企业，始终坚持自己的既定目标，并且调动一切有利资源实现这一目标时，企业才能获得长远的发展。

　　在巴菲特过往的投资生涯中，长期投资的思想也始终贯穿在他的事业中。他与那些只做短期投资的投机客是如此不能互相接受，以至于他在一次公开场合讲道，应该对那些持有股票不到一年的投机者的利润，处以100% 的惩罚性税收。他说：“我和查理都期望能长时间地持有我们的股票，其实，我们希望拥有股票一直到我们终老。”似乎在坚持长线投资上巴菲特比费舍尔要走得更远。

　　许多投资者投资股票的方式在费舍尔看来都是十分愚蠢的，他们常常看上一大堆数据，然后从中找出那些看上去似乎不错的股票，或是根据所谓的“经济大环境”来选择购买的时机。事实上，就连那些专业的经纪人都是用这样的方法来选股的，他们过于相信经济景气指数的报告，从而在被蒙蔽的情况下得出这样的结论：“经济形势良好，因此应该购买股票。”这种说法从表面上看，似乎蛮有道理的，可事实上却行不通。经济形势的变化往往出乎人们的预料，各种不确定因素随时在互相影响，到目前为止，就连那些最为权威的机构也不敢声称自己的预报就是准确的，因此，如果把自己的成功与否都寄托在对经济环境的预测上，那将是非常悲哀的一件事。另外，费舍尔认为，在投资市场这样一个极为复杂的环境里，所有人都应该擦亮眼睛，不要被表面现象所迷惑。因为在股票市场上，人们的情绪与看法很容易互相传染，人们热衷于制造小道消息，互相传递信息让别人相信自己的观点，就好像把大家都说服了自己的观点就真的会成为现实。实际上，市场的熊市一般是在形势好的时候开始的，因为那时候人人都很乐观。但市场的底部一般会在形势最坏的时候到来，因为那时候人人都很胆怯。正如美国股市在1929 年大崩溃的时候，正值人们信心高涨之时。等到股市持续低迷了几年，投资者普遍感到伤心绝望的时候，股票指数终于在1932 年开始迅速回升。不过，由于大多数投资者被折磨了4 年，所以当他们面临绝佳时机的时候变得畏畏缩缩，充满怀疑，从而错失了投资的大好机会。

　　费舍尔劝告投资者不要被表面的经济情况所迷惑，在大多数人高奏凯歌的时候，你最应该选择持币观望，等到全面不景气的到来及银行与经济学家都说快要完蛋的时候，你就能够以更低的价格获取更可观的利润回报。

　　对于投资者来说，如何把握股票在何时买入何时出手是非常重要的，费舍尔觉得对于买入股票的合适时机可以分为以下几种：

　　（1）在某个前景看好，具有投资价值的新企业刚开始启动时购买，大多时候，这个阶段会持续几个月，甚至一年。在它的新产品刚刚上市时，需要有一个打开销路的较为困难的时期。在这种情况下，大多数投资者对其信心不足，所以它不会成为大家追捧的目标，而对另一些投资者来说，如果对新企业及其产品与发展前景有足够的了解，就可以大胆下手。

　　（2）当颇具实力的公司被一些坏消息困扰时，如像罢工、失误及其他临时性的错误。

　　（3）对那些资本密集型的行业中具有前途的项目进行投资。对于那些具有前途的行业，随着市场容量的扩大，产品销量也会扩大。这些能够大大增加公司的利润。所以在其股票价值真正上涨到反映出这种前景之前，你都有买入的机会。

　　费舍尔还提醒投资者，除了抓住那几种购买股票的时机外，不要因为战争恐慌而不敢购买股票。在20 世纪发生的很多战争里我们都可以发现美国的身影。而它的出现虽然引起了股票市场的剧烈震荡，但最后的结果都是股票市场安然无恙。更令人难以置信的是在最近的20 年里，那些在中东为石油而爆发的战争往往能刺激股票市场的交易，这表明市场对战争与经济的关系有了进一步的认识。

　　另一个投资者所关心的问题就是如何把握好股票出售的时机了。对此费舍尔有一个著名的结论：“当买进股票时各方面都运行良好的话就决不卖出股票。”这与他自己主张的长期投资的原则是相一致的。除非企业发生了大的变故，才应该卖出持有的股票。他觉得如果企业发生这两种变化，投资者最好的选择就是卖出股票。一是你发现自己当初买股票时对这家企业所做的评价是错误的；二是公司的管理方发生了变化，这家公司可能变动过于庞大以至于它的发展空间已经非常有限，甚至开始走下坡路了。此外第三种卖出股票的实际可能也存在。但这种情形通常会令你承担不必要的风险。因而费舍尔认为这种情况不应当经常出现，即你发现了一个非常好的投资机会，这只股票能够让你轻松地实现20% 的年收益，而为了有资金去拥有这只股票，你不得不将手中另一只虽然也在成长，但速度较慢的股票卖掉。然而这样做的风险是显而易见的，因为没有人能肯定自己对企业有绝对的了解，那么你面临的就是一次绝大的陷阱。很多投资者都有为了另一只看上去可能更有潜力的股票将手中的股票套现的经历，这样做的后果很可能不能让你如愿地得到更好的回报。所以费舍尔不得不指出，这种情形虽然不失为一种卖出股票的时机，但一定要谨慎行事。此外，费舍尔还告诫投资者不要轻易抛弃那些你已经有了深入了解的股票，因为这样的股票往往是最可靠的投资机会。

　　但是实际上，许多投资者看到自己的股票持续上涨了一段时间后就会决定卖掉股票。这对那些抱着投机心理购买股票的人来说，这可能不失为其卖出股票的理由。不过对于一个理性的投资者来讲，假如当初的选择正确的话，他就不会单单因为股价上涨到了一定程度而将股票抛弃。因为那些真正有潜力的公司会不断地发展壮大，那么它的股票就会一直不断地升值，只要企业的发展方向是朝着好的方向，你就没有理由将它的股票卖出。

　　与之相对立的情形是有些投资者在看到自己的股票开始下跌时选择卖出股票。他们在市场出现正常的波动时便迫不及待地卖出股票，以求获得收益，同时在股票跌至更低的时候开始买入。这种思想从表面看来当然非常合理。然而在现实中你永远无法把握股票反弹的最佳时机，同时你还会为股票交易付出更多的交易税，以至于整个的交易成本都会增加，所以你不一定能够在自己的劳动中获益。费舍尔认为，如果投资者在选择股票时从一开始就对企业有着较为全面的了解，并对其未来的发展有合理的展望，便大可不必为了获得那一点点波动的小利润而如此费心了。比如说，你如果认为一家企业的股价会在10 年内翻3

　　4 倍，你便不必为了它今日上涨或下跌了35% 而卖掉股票，你应当相信市场的波动就像家常便饭一样，只要坚信目标最终就能获得可观的收益。

　　有人说费舍尔可能是除格雷厄姆之外对巴菲特影响最大的人。例如巴菲特本人在谈到费舍尔对自己的影响时，就曾这样说道：“我从他那里学到了‘无盖饮水桶’方法的价值：走出去与竞争者、供应者、顾客交谈，从中找出一种行业或是一家公司是如何实际运作的。”当巴菲特最早读到费舍尔的作品时，还只是一个学生。他曾经这样回忆自己第一次见到这位对自己产生重要影响的导师的情形：“当我见到他时，他本人给我的印象，正如他的思想一样深刻。”与格雷厄姆一样，费舍尔从不摆架子。心胸开阔，是一位杰出的好老师，虽然他们的投资方法不同，但他们在投资界是同样重要的。