中国投资30年

第一节 改革开放以来的经济周期与投资运行周期

　　改革开放30年来，国民经济在快速增长的同时，也呈现数次大幅的波动。导致经济波动的一个重要原因是投资增长的大起大落，因而调控投资运行、促进宏观经济平稳增长成为管理层的一项重要工作。

　　1.改革开放以来宏观经济运行周期

　　如果以物价指数为主，参考GDP增长率来划分经济周期，且不考虑主要因非经济因素引发的经济波动（如1989～1990年间的经济过冷），改革开放以来我们经历了五次经济过热和一次经济过冷。五次经济过热的波峰年份分别为1980年、1985年、1988年、1994年、2004年，一次经济过冷的波谷年份为1999年。与五次经济波动相对应的宏观调控时期可分别划分为1978～1981年（1980年）、1984～1985年（1985年）、1986～1988年（1988年）、1992～1996年（1994年）、2003～2007年（2004年）；应对经济过冷的宏观调控时期为1998～2002年（1999年）。

　　2.投资、物价、GDP增长率波动的周期不尽一致

　　比较投资与物价、GDP的变动趋势可以发现，投资运行周期与物价、GDP变动周期并不完全一致，如1980～1988年间，1980年，投资、物价、GDP增长同时达到峰值，此后物价的峰值年份分别为1985年和1988年，GDP的峰值年份分别是1984年和1987年，而投资除1981年（4.46%）处于较低水平外，其间其他年份的投资增速均在高位运行，峰值年份分别为1982年、1985年和1988年。

　　投资变动与物价变动周期不尽一致有两个方面的原因：一是从价格传导存在的时滞看，投资需求变动导致总需求变动，进而（可能）带来物价变动会有一个时间不等的时滞。这一时滞来自价格从投资品价格到其他商品和服务价格的传导时间。传导时间的存在源自短期的价格黏性。二是从投资仅是总需求的一个组成部分和总供需关系看，只有当投资需求变动导致总需求变动，并进而使总供需偏离长期均衡水平时，才会导致物价水平的变动。作为总需求的一个组成部分，投资需求变动并不必然使总需求发生变化；如果某个时期投资增长快，但最终消费和（或）净出口增长慢，总需求仍可能保持不变或并不以投资增长变动的幅度变动，总供需关系仍可保持不变。

　　3.投资调控周期与宏观调控周期

　　我国投资需求占总需求比重较高，投资波动与经济波动的关联性强。投资需求过快增长或急速下降往往成为经济过热或过冷的主要因素，投资运行周期在相当程度上决定了宏观经济运行的周期。改革开放30年来经历的五次投资过热和一次投资需求不足，就对应于五次经济过热和一次经济过冷。

　　即使我国投资需求占总需求比重高，但投资需求仍仅是总需求的一个组成部分，旨在促进总供给和总需求均衡的投资调控自然就是、也只能是宏观调控的重要内容。当然，旨在熨平经济周期的宏观调控政策并不仅仅对投资，而可能会同时对消费、净出口发挥调节作用；反周期的宏观调控政策对资金总量、资金成本、收益水平、预期等因素的改变，会在影响投资变动的同时，对消费、净出口发挥扩张或紧缩作用。

　　受内在的乘数—加速数原理作用，再加上外部环境变化的影响，投资的波动性极强，且总是整个经济的波动性，而最终消费支出特别是其中的主要部分——居民消费支出，受供给和需求冲击后的波动小。投资的波动性和消费的相对稳定性决定了投资波动与宏观经济波动，以及投资调控与宏观调控的紧密关系。既然投资调控是宏观调控的重要内容，投资调控在某种程度上也就是宏观调控。