纵横股海

发电设备股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　资源稀缺及美元贬值将国际油价成功推上百元大关，大宗商品、农产品价格也随之上涨，尤其在2008年1月下旬突然暴发大面积雪灾后，伦铜、伦铝价格更是一路狂升。

　　2008年发电设备行业将承受较大的成本压力，原因在于其主要使用的中厚板材属于高附加值产品，国内只有少数几家大钢厂生产，产能有限，也就成为涨幅较高的钢材品种之一。同时，受电源新建见顶的影响，发电设备制造企业向下游用户转嫁成本的空间也不大，还靠与钢厂签订长单（至少半年）、内部挖潜来应对原材料的涨价。

　　输变电行业的情况比较乐观，其主要原材料是铜、铝和硅钢。铜、铝价格快速上升，钢价格正处于高位且完全受供求关系主导，高牌号产能在逐渐释放中但仍不能满足需求，所以会小幅上调，而中低牌号硅钢则会逐渐回落，所以成本压力要小于去年。而“十一五”规划中的电网投资力度较前期已明显加大，本次雪灾过后电网投资额度必然又有所增加，以加强电网安全性，因此，下游输变电设备需求会保持旺盛。

　　2008年、2009年都将是电网建设高峰。第二条直流特高压输电线路预计国内企业可以拿到20亿元的换流变压器和18亿元的保护控制和换流阀的订单，相关企业将获益。

　　“十一五”期间规划的超高压项目大部分已经招标，2008年后超高压电压等级的招标将大幅减少，电网投资转向高、中压等级。

　　电网投资向220kV及以下电压等级转移，对输变电设备行业中的一次设备公司将产生非常大的影响。

　　1.变压器（包括电抗器）行业中龙头公司将失去竞争优势地位，影响到2009年以后的收入，二线公司将有很大机会。

　　2.高压开关行业中内资公司价格上的优势相对合资公司技术上的优势会更加明显，GIS组合电器在开关中的比例会进一步上升。

　　3.互感器行业在技术趋于成熟的条件下，内资公司之间的竞争会更加激烈，内资公司市场份额会进一步提升。

　　二次设备行业由于传统的继电保护和变电站自动化业务同质化严重，竞争更加激烈，毛利率也下降，因此，传统业务之外的差异化业务优势成为二次设备公司利润超预期增长点。

　　二、投资策略

　　2008年一季度电力需求稳定增长，居民用电增长幅度居前列，同比增长19.68%，第二产业用电量增长幅度低于第三产业，表明我国节能政策初显成效。

　　发电生产依赖于火电的格局没有改变。2008年前三个月火力发电占总发电量的87%，较同期有所增长。

　　1～3月份，全国电源基本建设完成投资506.75亿元，新增生产能力（正式投产）1246.04万千瓦。其中，水电99.08万千瓦，火电1062.91万千瓦，风电74.15万千瓦。电网建设完成投资352.25亿元，电网建设新增220kV及以上变电容量1764万千伏安、线路长度1494公里。

　　输变电设备行业销售增长率远远超过发电设备销售增长率。这部分是因为受雪灾的影响，部分是因为我国前期电源建设过快，从而引发对电线电缆以及变压器等行业的需求增加。

　　变压器制造业的利润率保持强势增长，可以看好该行业中具有龙头地位的企业。

　　基于上游成本和下游需求考虑，2008年电力设备子行业间的景气度将加速分化，投资者可以关注输变电行业，尤其是一次设备领域。

　　由于未来电网投资重点转向220kV及以下电压等级的高中压等级，因此对输变电一次设备公司，投资者选择的策略要满足以下两个条件：

　　（1）在国网公司招标中增长率高，有超平均表现的公司。

　　（2）在220kV及以下电压等级中的龙头公司。由于继电保护和自动化业务行业内龙头公司同质化严重、竞争激烈，对二次设备公司投资者选择的标准是差异化业务增长迅速的公司。

　　考虑数字化变电站的推广，建议长期持有既有一次设备又有二次设备，并且正在进行IEC61850研究的公司。重点可以关注的公司为思源电气（002028）和国电南自（600268）。

　　三、重点公司

　　思源电气（002028）

　　最新年报显示2007年公司实现营业收入11.98亿元，净利润2.72亿元，同比分别增长了49.98％和82.07％。净利润增速自2005年以来一直保持在70％以上。2007年利润分配预案为每10股派2元（含税）转增6股。2007年公司主要产品电力自动化保护设备、高压开关、互感器的销售收入同比增长了22％、47％和68％。公司除消弧线圈的毛利率出现下滑外，各主要产品的毛利率稳中略升。

　　思源电气的成功得益于公司准确地把握细分行业发展方向的能力，选择技术含量高、利润大的产品为突破口，并通过投资、收购等资本运作方式迅速占领新产品市场，公司已经形成了涵盖一次设备和二次设备诸多产品的产业布局。

　　国电南自（600268）

　　由于竞争激烈的原因，公司的电网保护及自动化产品毛利率继续呈现下降趋势。最新年报显示公司2007年业绩明显不如预期，扣除非经常性损益后每股收益仅为0.31元。

　　公司的非公开发行方案中的南自总厂以资产认购部分股权，在一定程度上可以解决同业竞争与关联交易的问题。未来华电工程对公司的支持值得期待。

　　公司的优势在于电厂业务。公司的高压变频和静电除尘业务符合国家节能降耗的产业政策，未来市场空间巨大，有望成为公司新的利润增长点。

　　四、板块个股