纵横股海

公路桥梁股投资策略与技巧

　　一、行业背景

　　1.2007年公路板块指数涨幅明显落后于上证指数。造成这种格局的主要原因是市场对高速公路行业有两点不认同：

　　（1）高速公路拥有固定的收费期限。一旦收费期满，上市公司可能存在经营风险。

　　（2）上市公司业绩成长性较弱。因此，行业被给予较低的估值水平。

　　2.2008年，在国民经济持续稳定增长的大背景下，公路行业将延续近年来的高景气度。

　　由于公路行业的特性，对于上市公司，投资者的着眼点不仅在于中短期内的业绩增速，还更倾向于依据企业的持续发展能力和成长确定性来判别行业内的优质公司。

　　从投资优势分析，政策面上公路收费仍将继续；由于景气持续，公路运输需求持续稳定增长；国民经济稳定发展和路网效应不断完善；城镇化趋势和汽车保有量快速增长将有效地带动公路运输需求的增长。

　　现阶段，在行业持续景气的大背景下，公路行业的优质公司将保持业绩稳健快速增长的趋势。然而，由于公路行业的相对特殊性，当车流量趋于饱和或者路产的收费经营权到期时，上市公司必然要寻求资产的扩张以期实现持续增长，这其间同时也蕴涵了行业性的投资机会。

　　3.公路收费业务具有相对长效性。

　　根据对国内11家主要上市公司现有路产的统计来看，绝大部分的路产经营期在2030年左右到期，也就是说，按照公路里程计算，90%的路产还有20~25年的经营期。

　　对于高速公路这样一个稳定发展的行业，一定时期内可能会受益于计重收费以及资产收购等行为而带来的业绩爆发式增长，而从一个更长的时期来看，上市公司能否依靠自身优良的经营管理来获得持续发展以及可确定的成长性，是公路行业最为关键的评价标准。

　　公路行业是一个持续稳定发展的行业，行业内的上市公司在持续发展和成长确定性方面则会遇到一系列问题，而解决这些问题则取决于上市公司的自身条件和经营管理能力。

　　二、投资策略

　　依据对上市公司自身条件和经营管理能力的判定以及近年内经营业绩的表现，可以将公路行业上市公司分为两大类：一是持续发展能力和成长确定性优良的品种；二是低估值和具有并购预期的品种（也即短期业绩增长迅猛的品种）。

　　1.长期投资者重点是关注持续发展和成长确定性优良的品种。

　　具有良好的持续发展能力和明确的成长确定性的公司，大都具备了出色的经营管理能力和自身条件，这也是此类公司在行业内居于领先地位的重要原因。这类公司可以列为行业的第一梯队，包括深高速（600548）和宁沪高速（600377）。

　　2.中短线投资者重点是关注低估值和具有并购预期的品种。

　　从投资机会来看，短期内受益于计重收费、资产收购等因素，业绩出现爆发式增长的上市公司值得关注。例如，赣粤高速（600269）、现代投资（000900）属于中短期内业绩增长较快且估值水平较低的品种。

　　3.投资公路股还需要注意风险。

　　（1）随着路网不断密集，如果运输距离加长，区域外高速公路的布局可能会使远途运输车辆对道路的取向发生改变，从而产生分流作用。

　　（2）高速公路的收费标准存在变动的可能，通常是降低收费标准，而且无法预期。以宁沪高速为例，公司发生过两次重大的资费调整。收费标准的调整将会直接影响公司的收入和业绩。

　　（3）收费还贷公路转让办法的出台时间难以确定。该政策的出台在一定程度上会成为行业走势向好的契机，若迟迟不予公布在一定程度上会对股价走势产生不利影响。

　　4.对于既成的路产资源，可以看好两大类：一是位于经济发达地区的路产，如深高速和宁沪高速旗下的路产，能够充分受益于区域经济的发展；二是具备“通道”性质的优质资产，如赣粤高速和现代投资旗下的路产，虽然区位不在经济发达地带，但却位于国家公路纵向大干线上，或者公路两端有效连接长三角和珠三角两大经济中心地带，过境车流丰沛。在这些上市公司中，可以重点选择那些成长性明确、管理水平卓越和可持续发展能力较强的优质企业。

　　三、重点公司

　　深高速（600548）

　　上市以来，深高速一直通过收购以及新项目的投资，保持业绩持续增长，甚至某阶段大幅增长。预期在2009年底，实际控股股东深圳国际拥有的龙大高速托管期结束之后进入公司收购计划。同时，深圳国际还拥有武黄高速45%的股权，今后也有希望成为收购目标。但是，由于修建南光高速、盐坝C段以及改造清连一级公路为高速公路，深高速2007~2010年资本支出总额为64亿元，特别集中在2007年和2008年两年，使财务成本压力加大。

　　山东高速（600350）

　　公司所辖路桥资产在山东省的交通以及经济建设中起着举足轻重的作用。公司股改时承诺收购济（南）德（州）高速，该路产是京福高速和京沪高速两条国道主干线在山东境内的重合路段，是山东省境内车流量最大的路段之一，盈利能力和增长能力都很强，该资产2008年上半年注入的可能性非常大，注入之后对公司的利润贡献将会超过20％。

　　赣粤高速（600269）

　　2007年公司营业收入增长较快主要来自计重收费、收购九景和温厚高速以及车流量自然增长的贡献。2008年开始收入增长将依赖于各路段车流量的自然上升，预计未来通行费收入增速将保持在10％~15％之间。营业成本控制良好主要因为期内完成的昌九高速和昌樟高速药湖高架桥技改使大修费用和道路养护成本大幅下降。公司已发行的12亿元分离可转债可以缓解资金面临的压力并减少财务费用。

　　四、板块个股