纵横股海：各行业股票投资策略与技巧

（二） 航空股

　　一、行业背景

　　航空业难抵高油价影响

　　2005年以来，航空公司客运周转率的增长难抵航油涨价影响，全行业盈利大幅下降。上半年，上海航空、海南航空业绩分别出现大幅下滑，其中上海航空业绩下降幅度90.8%；而南方航空更是巨亏8.43亿元，东方航空也出现亏损。据悉，上半年多家公司购置飞机扩充航线，实现了客运周转率的提升；其中巨亏的南方航空上半年客座率68%，较2004年同期增加1.7%。

　　2005年由于国际原油以及航油价格的持续上升，发改委在3月16日上调国内航油价格，从而导致航空公司所能够获取的终端售价由4190元/吨上升为4620元/每吨；2004年同期国内航油均价为3595元/吨，粗略计算2005上半年国内航油均价为4415元/吨，同比提高22.8%。

　　由于我国航空公司航油支出在主营业务成本中所占比例一般在20%~30%，航油价格上调后航空公司经营成本将继续加大，销售毛利率水平将有所下降。

　　2005下半年发改委于6、7两个月份再次上调油价，航空业成本压力进一步加大，但人民币升值2%，以及燃油附加费的恢复征收，能够在较大程度上抵消该成本压力，然而2006年人民币是否升值、附加费是否继续征收，目前来看均难以预期，在持续高位的油价压力下，为航空公司2006年盈利前景也蒙上了一层阴影。目前，航空公司已经开始征收燃油附加费，从民航总局的政策来看，航油改革势在必行。

　　航油调价以及定价体系改革存在变数：尽管目前石化行业在发改委限价政策下承担了大部分原油上涨成本，但未来如果油价持续保持在60美元/桶以上，成品油提价将是无法避免；2006年的价格将取决于国际原油的走势。

　　市场需求变化影响意义较大

　　2005年民航客运增长正常，货运略低于预期：1－8月份，民航累计实现总周转量增长11.25%，相比比04年的快速增长，2005年民航总量增长的确有所放缓；客运运量实现了12.5%增长，基本符合市场预期，货运增长略低于市场预期，同比增速只有8%左右。

　　国内航空公司票价的主导因素是航空市场的需求，而并不仅仅是以经营成本决定的，因此航空企业未来的经营业绩将取决于航空市场需求的变化以及缓解航空成本增加经营压力而采取措施的实施情况。各航空公司的客座率指标如能保持60%~70%的较高水平，则能部分缓解成本上升带来的经营压力。同时，各航空公司采取各种技术手段；并在低油价地区多加油等措施，也将降低航空公司经营成本。

　　巨额资本性支出损利益

　　由于目前航空业的经营环境艰难，高负债率公司的财务风险和经营风险显然更高。政府是航空公司的最大股东，相比航空公司的盈利能力，政府更加关心中国的贸易平衡问题，但是，这种无节制的巨额资本性支出将会损害少数权益股东的利益。

　　最大宗飞机采购订单

　　在美国总统访华期间，05年11月20日中国航空器材进出口公司(代表内地航空公司进行海外飞机采购)与美国波音公司签署了购机协议，采购70架波音737－700和737－800飞机，合同总价值为40亿美元。这批飞机的最终买家将是内地8大航空公司，这批飞机将分别于06－08年交货。此外，据官方媒体报道，近期中国可能会向波音公司再订购80架飞机。此外，有关空客在中国市场获得大额订单的报道也有所闻。

　　运力供应将过剩

　　中国民航总局预计今后5年内地飞机数量将翻一番。中国民航总局预计今后5年内地每年将新增飞机100－150架左右，到2010年飞机总量将达到1，400架左右，年均复合增长率达15%。展望2006年，我们预计航空需求的增长率为12－15%，而飞机座位的增长率为15－17%，因此，明年内地可能会出现运力供应过剩的情况。

　　二、航空股投资策略

　　1、关注消息面的有利因素

　　航空股的转强往往和消息面的利好刺激有关，油价下跌和人民币升值都会改善基本面，而基本面改善则能够提高行业的整体估值，从而带来一定的投资机会。

　　2、注意拐点的出现

　　总的来说，航空股经营环境最坏的时期已经告一段落了，并且随着股改深入，国有航空公司及指定机场“应当保护国有或者国有控股 ”的规定，为部分航空股埋下了一定的题材。

　　3、把握波段机会

　　航空股容易出现波段交易的机会，投资者可适应把握好市场机会机会做好波段。在大盘仍在摇摆不定时，航空股却逐渐脱离底部，缓慢爬升，更是显著放量的市场状况是波段可操做性机会产生的标志。

　　三、行业内重点公司投资技巧

　　1、东方航空(600115)

　　公司是我国最大的三家航空公司之一，也是服务于上海这一我国最大的经济、贸易、金融中心的首要航空公司。自去年开始，上海的两个机场合计在客运及货运量均超过北京首都机场，其中客运量较首都机场高46％，而货运量较首都机场高1倍。目前，中国民用航空总局正与上海市政府加强合作，共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽的计划，将为东方航空带来更为丰富的客货运输资源。而且，由于东航货运收益占整体收入及盈利比重较大，加上旗下附属公司中货航拥有上海航空货物处理市场占有率75%，公司有望受惠于进出口强劲增长及中国航空市场需求上升。油价下跌，人民币升值对航空公司形成很大利好。已完成对云南航空和西北航空的重组，实力大增。

　　2、南方航空（600029）

　　公司是目前中国最大、世界第七大航空公司，龙头地位突出。在2005年中期每股亏损0.19元的情况下，三季度实现了扭亏为盈。该股一直被众多基金重仓持有，股价低廉。量能非常活跃，作为一个具有代表意义的航空股，容易得到场外资金的关注。

　　3、海南航空(600221)

　　近年来，公司通过重组新华航空、长安航空、山西航空公司及组建扬子江快运公司，迅速成为我国第四大航空企业，消费升级概念已经显现，未来发展空间值得想象。公司第一大流通股东American Aviation LDC是一家由美国航空有限责任公司和量子工业合作有限责任公司各持有50%股权的国际投资机构，而量子工业合作的背景就是大名鼎鼎的国际金融投资大师索罗斯。市场对公司的关注主要还是集中在国际金融大鳄索罗斯与海航集团的战略合作上，海航集团“多基地、大运行”的管理模式已取得相当成效。